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作者：李骧
>>>>写在前面
交易门主角、蒙玺投资创始人李骧在低延迟交易、程序化交易的领域已经有10年积累。交易门今年春天在上海浦东专访李骧。时隔半年，李骧和交易门分享了自己对CTA研究方法和发展方向的深度思考。
今年CTA策略表现不错。李骧告诉我，这是因为今年商品有结构性行情，部分品种成交活跃度明显上升，有比较大的波动。同时，宏观环境的不确定性，也让市场情绪波动比较大，容易出现波动率放大的黑天鹅事件，这也利于CTA策略。
李骧说虽然做程序化交易，也难免会受情绪影响。今年他们团队犯的最大的错误，就是2月初（过年前）把所有产品的仓位减半。“否则我们业绩会好很多”。这证实了之前李骧看过的文艺复兴创始人詹姆斯·西蒙斯在一个视频中的观点。“他的经验就是，不要去干预程序”。
他告诉交易门：“大部分时候，我们决定不了资金的流向。资金永远存在一定的滞后性。只有经历过几个周期之后，资金才会变得理性。所以从这个角度来说，在这个市场中生存时间久的资金都是更理性的合作对象。”
干货正文
今天我分享的内容，都是我们“在做的”和“在研究的”，但是“在做的”和“在做研究”的区别非常非常大。因为做量化，一旦知道什么东西确定性的它能研究出成果，确定性的能做出东西，其实基本上就没有什么门槛了。更多的时候都是在试错。
最近几个月，Alpha尤其是高换手率的Alpha不太好，但是总体来看从2017年下半年到现在Alpha都很好。今年年初都现在，CTA是很好的。但是我一直有个观点，所有的策略或者所有的因子都是周期性的。今天我主要讲讲CTA。
我本身是做高频、低延迟交易出身的，CTA也做了一段时间。实际上狭义的和广义的CTA是有区别的，理论上来说，所有做商品的，包括做宏观对冲的都可以叫做CTA。但是很多人就把CTA等价于趋势跟踪，就因为在中国现在的市场，趋势跟踪这类因子最有效。
实际上趋势跟踪更多的是偏向于做多波动率。这也是为什么这半年比较好做。因为有各种各样的黑天鹅，政治事件也好，国际上的大的走向也好，都有不确定性。所以市场情绪就比较复杂，经常就会出现暴涨暴跌的情况，然后就会出现一些趋势。
国内最早做CTA从2014年开始，大部分CTA在2015年赚到的钱实际上不是CTA，是股指的趋势跟踪类的策略。2015年趋势跟踪类的股指赚了很多钱，2016年也是CTA的大年，Alpha的小年。主要是贴水的问题。2017年挺惨的，低延迟类的策略还能赚不错的钱，此外我不知道其它有什么样的量化类的策略能够大规模的赚钱。
这是海外的策略资金大致的一个配比，CTA其实算是占了比较大的比重，10%左右。有人说CTA在国内也有很大的占比，挺出乎我的预料的，因为我了解还是对冲类的比重比较高一些，因为CTA的容量实在有限，做大了就做不上去了。因为一些有效的因子也好，或者有效的策略也好，其实是比较趋同的，到了一定的状态就做不上去了。
关于信仰的话题挺有意思的。我参加过一次小的活动，里面有人当开玩笑的说：“做价值投资赚的钱都是信仰的钱”。当时我们还是以低延迟、偏高频类的交易为主，接触过高频的知道，它是非常强统计意义的一类策略，所以我们很自信的说：“我们不靠信仰赚钱，靠统计赚钱。”但是后来想了一下，其实统计也是一个信仰。没有办法证明之后也会服从这个统计规律。
但是它有更深层次的思考，我们在做的因子和在找的因子，大部分都是两个维度的。本质其实就是一个维度：成交。成交不外乎就是组合出来的数据，还有就是原始数据，原始数据剔除来后数据。因为真实的成交都是有人来推动的，人是具有情绪的。所以为什么统计上有效，就预示着将来也会有效，这里面根本的逻辑是人性不变，所以固定的形态会反复的出现。
我自己在国内市场做交易10年了，有好多形态到现在都还有效。但是你会发现各个因子有效性、周期性的体现。如果一个策略是所谓的完全没有回撤，它肯定是通过一些方式来让它的回撤平滑了。如果单独说一个因子是没有回撤的，我觉得这是纯扯，不存在的。因为本质上它还是存在一个因子层面的供需关系。
举个例子，最近CTA不错，当然我估计现在资金面仍然在Alpha那一块，因为资金永远滞后，尤其是现在国内的资金，滞后还挺多的。现在高turnover的Alpha有一点点回撤了，但是他们现在还是感受不到，真正的有一大波回撤了，感受到了就撤出来了，撤出来就有可能去追其他类策略的高点，一追往往就会追到一个高点。比如白马股价值投资，去年很火的，然后非常一个清晰的一个大顶。标志是一个公募轻轻松松发出一两百亿的大产品，timing真的特别准。因为它是有供需关系的，就相当于大家都发现这个Alpha能赚钱，这个因子能赚钱，就相当于资金的需求就增多了。
因子的有效性理论上来说，都是由提供市场无效性的人来提供的。理论上来说这个点永远都是减小的，所以你那个因子好做的时候，就真的要担心。因为你不停的在赚那个因子的钱，提供这个钱的傻子理论上来说不会越来越多。除非碰到2015年那种超级大牛市，傻子会持续的往里面冲，否则这个无效性会逐渐逐渐的减小。然后你的资金需求，对无效性需求的钱又增多，所以它必然会有一个回撤，等大家把这个钱都撤出来了，那个因子又开始有效了。
所以它是有一个因子层面的供需的，你会发现资金量和资金表现是负相关的。我个人就相信人性是不变的，但是这个东西我是证明不出来的。
接下来我们讲主要的研究方法。
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本文节选自交易门会员推送第七期《CTA策略的主要研究方式及发展方向》，全文9031字，含15张PPT，将统一推送给所有交易门会员。