摘自《聪明的投资者》The Intelligent Investor（第4版） 本杰明.格雷厄姆
第十四章 防御型投资者的股票选择--7个指标详解。注重分散选股，而不是个股的选择。还是选指数基金简单省心
【防御型投资者】只会购买高等级的债券以及多样化的优质普通股。他们必须以实际标准来判断自己购买的普通股价格没有严重高估。
在确定分散化的组合时，防御型投资者有两种可供选择的方法
- 类似道琼斯的证券组合
- 定量检验的证券组合
按照第一种方法，最简单的办法或许就是，以相同的数额购买道琼斯工业平均指数中的所有30种股票。
根据以往的业绩记录，购买几种具有代表性的投资基金的股份, 投资者将来能获得大致与以前相同的结果。
按照第二种选择，在每次购买证券时都要使用一套标准，以确保
- (1)公司过去的业绩以及当期的财务状况达到某一最低的标准
- (2)利润和资产与股价之比达到某一最低的数量
在前一章的结尾,我们列出了选择特定股票时的7项质量和数量标准。
下面我们逐一进行介绍
1.适当的企业规模
我们所提出的各项最低限额要求都是主观的,尤其在企业规模方面。
这么做是要把小公司排除在外。因为小公司更容易发生变化，尤其是在工业领域。
(此类企业中经常会有很好的机会,但我们认为,它们并不适合于防御型投资者的需要。)
让我们给出大致的数额：就工业企业而言,年销售额不低于1亿美元；就公用事业企业而言,总资产不低于5000万美元。
2.足够强劲的财务状况
就工业企业而言，流动资产至少应该是流动负债的两倍——所谓的二比一的流动比。
同时，长期债务不应该超过流动资产净额，即“营运资本”。
就公用事业企业而言，负债不应该超过股权(账面值)的两倍。
3.利润的稳定性
过去10年中,普通股每年都有一定的利润
4.股息记录
至少有20年连续支付股息的记录
5.利润增长
过去10年内,每股收益的增长至少要达到三分之一(期初和期末使用三年平均数)
6.适度的市盈率
当期股价不应该高于过去3年平均利润的15倍
7.适度的股价资产比
当期股价不应该超过最后报告的资产账面值的1.5倍。
然而,当市盈率低于15倍时,资产乘数可以相应的更高一些。
根据经验法则,我们建议，市盈率与价格账面值之比的乘积不应该超过22.5。(这相当于15倍的市盈率,乘以1.5倍的账面值。同时,也可以是这样的股票：9倍的市盈率和2.5倍的资产价值等等。)
总结
针对防御型投资者要排除下列公司
- (1)规模太小
- (2)财务实力相对较弱
- (3)过去10年中有赤字记录
- (4)没有在长时间内连续支付股息的历史
最后的两个标准要求每一美元股价拥有更多的利润和更多资产，从而排除流行的股票。
我们还要考虑过去10年内适度增长这一要求。
我们建议的15倍的最大市盈率,很有可能使得一般证券组合的平均市盈率大约达到12~13倍。
1970年年底的道琼斯工业平均指数
1970年年底,道琼斯工业平均指数中的股票,都达到了我们提出的所有标准，但其中两条标准只是勉强达到了。
- 1.每家公司的规模都大大超过了标准。
- 2.财务状况总体上达到，但并非每家公司都如此。
- 3.至少从1940年开始，每家公司每年都在支付一定的股息。5家公司的股息记录可以追溯到19世纪。
- 4.过去10年的总体利润都相当平衡。1970年克菜斯勒出现了小额赤字。
- 5.总增长率(10年内的3年平均数比较)为77%，即每年大约增长6%。有5家企业的增长没有达到三分之一。
- 6.年终股价与3年平均盈利之比为839:55.5,即15:1,这正好是我们所建议的上限。
- 7.股价与净资产价值之比为839:562，这也正好在我们所建议的1.5:1的限额内
如果我们将同样的7条标准应用于每一家公司，就会发现只有5家公司能满足我们所有的标准。
- American Can
- 美国电话电报公司
- Anaconda
- Swift
- Woolworth
公用事业股的“解决办法”
公用事业股这一领域对投资者更有安全感和更有吸引力。
公用事业股中要去掉一个标准，即流动资产与流动负债之比。
这一行业的营运资本因素本身无须人们去关注一一增长所需的后续融资，可以通过出售债券和股票来获得。
公用事业指数的市场记录(与其他类别的企业一起,汇集在下表6中)表明，过去此类投资有非常多的盈利机会。
尽管上涨幅度没有工业企业指数那么大，但事实表明，与其他类别的企业相比，单个公用事业企业的股价大多数时候都更稳定。
金融企业股票的投资
“金融类企业”包括银行、保险公司、储蓄和贷款协会、信贷和小额贷款公司、抵押贷款公司,以及“投资公司”(比如共同基金)。
它们拥有相对较少的实物资产(比如固定资产和存货)。另一方面，大多数的短期负债都要多于其股本。
与普通的制造企业或从事商业活动的企业相比，财务的稳健性对金融类企业更为重要。
如上表，6类金融企业在1948-1970年间的股价变化。
把1941-1943年的平均数作为基准水平，确定为10。
1970年年底的数据范围为：最低44.3(纽约的9家银行),最高218(11家人寿保险公司的股份)。
- 纽约市的银行股在1958-1968年间表现得非常好
- 人寿保险公司股在1963~1968年间实际上丧失了其地位
铁路股
投资者没有充分的理由去拥有铁路股。
在购买铁路股之前，他必须确信自己的钱花得非常值得，那么购买其他股票的行为就显得不合理。
防御型投资者的选择-定性法和定量法。注重分散选股，而不是个股的选择
我们称当期价格反映了已知事实和未来预期，是为了强调市场估价的双重基础。
对未来预测，可以通过两种不同的方法来实现一一我们可以将其称为预测法(或项目法)和保护法。
第一种方法(即预测法)也可称为定性法。
因为它强调的是未来前景、管理状况,以及其他一些不可计量但却很重要的定性因素。
第二种方法(即保护法)可以称为定量法或统计法。
因为它强调的是股票售价与利润、资产和股息等因素之间存在的可计量的关系。
实际上，定量法是人们把证券分析中债券和优先股投资选择的方法扩展到普通股领域而产生的。
就我们自身的态度和本职工作而言,我们始终致力于定量法。
从一开始,我们就要确保我们的投资能够以具体而可靠的形式获得丰厚的价值。
防御型投资者要更重视股票的分散化,而不是个股的选择。