otc 投资分析，结构化衍生品，雪球，奇异期权

1. OTC（场外交易）市场独特的交易特点、参与者和产品类型：

交易特点：

1. 分散性：OTC市场是一个分散的无形市场，没有固定的交易场所。
2. 灵活性：OTC市场的交易方式较为灵活，可以根据参与者的需求进行个性化的交易安排。
3. 交易量大：OTC合约的合约规格通常较大，适合大型机构客户进行大额交易。
4. 人工撮合：对于一些结构复杂的合约，OTC市场依赖人工交易方式，如经纪商作为中间人撮合交易。
5. 缺乏透明度：与交易所市场相比，OTC市场的信息披露和交易透明度较低。
6. 监管程度：OTC市场相对于交易所市场而言，监管较为宽松，但对手方风险也较高。

参与者：

1. 做市商：在OTC市场中，做市商提供金融产品的买卖价格，有效地确定资产的价格。
2. 机构投资者：包括银行、保险公司、养老基金和对冲基金等，它们是OTC市场的主要参与者。
3. 个人投资者：也参与OTC市场的交易，尤其是通过经纪商进行交易的散户投资者。
4. 经纪商：作为中介，帮助买卖双方达成交易。

产品类型：

1. 商品：虽然近年来商品交易量一直在下降，但交易者和投资者仍在继续操作满足套期保值的需求。
2. 外汇：许多外汇经纪商为其客户提供场外交易，大众市场参与外汇交易主要是从事投机活动。
3. 股票：场外股票可以进行做空交易，吸引很多股票交易者在场外市场进行风险对冲。
4. 债券：债券也可以在OTC市场上交易，尤其是一些非标准化的债券产品。
5. 衍生品：包括期权、互换、远期等，很多结构性的衍生品也丰富了资产交易的类型和方式。

2. 股票、期权、期货和债券这四种主要金融工具

股票

• 特点：股票代表持有者对公司的所有权，持有者可分享公司的利润（通过股息）和投票权。
• 定价方式：股票价格受市场供需、公司基本面（如盈利能力、成长性）、宏观经济状况和市场情绪等因素的影响。
• 交易策略：包括长期持有、价值投资、成长投资、动量投资和分散投资等。

期权

• 特点：期权是一种衍生品，它赋予持有者在未来某个时间以特定价格买入（看涨期权）或卖出（看跌期权）标的资产的权利，但不是义务。
• 定价方式：期权定价通常使用如Black-Scholes模型等数学模型，考虑因素包括标的资产价格、行权价格、到期时间、无风险利率和波动率等。
• 交易策略：期权策略多样，包括保护性看跌期权、卖出看涨期权、配对看跌期权、牛市看涨期权价差等，用于投机、对冲和收入增强等目的。

期货

• 特点：期货是一种标准化合约，买卖双方约定在未来特定时间以特定价格买卖标的资产。期货合约可以用于对冲风险或进行投机。
• 定价方式：期货价格通常基于现货价格加上持有成本（如储存费用、运输费用和利息）。
• 交易策略：包括套期保值、套利和投机等，投资者可以根据价格趋势、季节性因素和市场新闻来制定策略。

债券

• 特点：债券是债务工具，发行人向投资者借款并承诺在未来偿还本金及支付利息。
• 定价方式：债券价格受市场利率、信用风险、到期时间、票面利率和宏观经济状况等因素的影响。
• 交易策略：包括利率预测、收益率曲线策略、信用分析和分散投资等。

3. 职责

OTC投资分析师的职责通常包括以下几个方面：

1. 市场研究与分析：分析师需要对OTC市场进行深入研究，包括市场趋势、交易量、流动性和相关金融产品的表现。

2. 金融产品定价：负责对OTC交易的金融衍生品进行定价，这通常涉及到复杂的数学模型和风险评估。

3. 交易策略开发：设计和评估交易策略，帮助客户或公司通过OTC市场实现投资目标。

4. 风险管理：识别和评估与OTC交易相关的风险，并制定相应的风险管理措施。

5. 客户服务与咨询：为机构投资者提供咨询服务，帮助他们理解OTC市场的产品和交易策略。

6. 监管遵从：确保所有交易活动遵守相关法律法规和市场规则。

7. 交易执行：在客户指令的基础上执行交易，包括期权、期货、互换等衍生品的买卖。

8. 产品开发：参与开发新的OTC金融产品，以满足市场需求和客户特定的投资需求。

9. 报告编制：定期编制市场分析报告和交易执行报告，向管理层和客户提供市场见解和交易反馈。

10. 业务拓展：寻找新的业务机会，扩大OTC市场的业务范围和客户基础。

11. 教育与培训：对内部员工进行有关OTC市场的教育和培训，提高团队的专业水平。

4.定价

金融产品定价是金融工程中的一个复杂过程，尤其是在OTC（场外交易）市场中，衍生品的定价往往需要使用高级的数学模型和风险评估技术。以下是一些常用的定价方法和模型，以及它们是如何实现的：

1. Black-Scholes模型：这是用于欧式期权定价的最著名模型之一。它假设市场是有效的，资产价格遵循几何布朗运动，并且市场没有摩擦（如无交易成本和税收）。该模型会考虑资产当前价格、行权价格、波动率、无风险利率和到期时间来计算期权的理论价格。

2. 二叉树模型：这是一种用于期权定价的离散时间模型，它可以处理美式和欧式期权。二叉树模型通过构建一个模拟资产价格未来路径的树状结构来估算期权价值。

3. 蒙特卡洛模拟：这是一种统计学方法，通过模拟随机过程许多次来估计可能的结果分布。在衍生品定价中，蒙特卡洛模拟可以用来评估复杂衍生品或路径依赖期权的价格。

4. 风险中性定价：也称为等价鞅测度定价，这种方法涉及改变概率测度，使得资产价格的预期收益率等于无风险利率。这允许使用无风险贴现率来评估衍生品的价值。

5. 信用衍生品定价：如信用违约互换（CDS）的定价，通常会使用信用迁移模型，如JP摩根的信用度量术（CreditMetrics）或KMV的信用监控模型，来评估违约风险。

6. 利率模型：对于利率衍生品，如互换和期货，定价模型可能包括Vasicek模型、Cox-Ingersoll-Ross (CIR) 模型或Hull-White模型等，这些模型可以捕捉利率的动态变化。

7. 市场一致性定价：在实践中，许多衍生品的定价还会受到当前市场交易水平的影响。交易员会参考市场上类似产品的价格来调整模型输入，以确保定价的市场一致性。

8. 对冲成本：在定价过程中，还需要考虑对冲成本，即交易员用来对冲持有的衍生品头寸的成本。这可能包括交易成本、资金成本和对冲不完美的成本。

举例来说，如果一个交易员要为一个欧式看涨期权定价，他可能会采用Black-Scholes模型，并输入以下参数：

• S：标的资产的当前价格
• K：期权的行权价格
• T：期权到期时间
• r：无风险利率
• σ：标的资产的波动率

交易员将这些参数输入模型，计算出期权的理论价格。然后，根据市场情况和流动性，交易员可能会对模型价格进行调整，以确定最终的交易价格。

5.风险管理

风险管理是金融领域中一个核心的概念，它涉及到识别、评估、监控和控制投资决策中的风险。以下是风险管理的一些基本概念和方法：

1. 风险识别：这是风险管理的第一步，涉及识别可能影响投资的各种风险因素，包括市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险等。

2. 风险评估：对已识别的风险进行量化分析，评估它们对投资组合可能造成的影响。这通常涉及到使用统计和数学工具来估计潜在的损失。

3. 风险对冲：通过使用衍生工具，如期权、期货合约和互换，来减少特定风险的影响。例如，通过购买看跌期权来对冲持有的股票下跌的风险。

4. 分散投资：通过在不同的资产类别、行业和地理区域投资来分散风险，以减少特定投资的不利影响。

5. 资本分配：合理分配资本以平衡风险和回报，确保投资组合有足够的流动性来应对潜在的市场波动。

6. 风险限额：设定风险限额，以控制单一投资或整个投资组合的潜在损失。

7. 压力测试：模拟极端市场情况下投资组合的表现，以评估在不同情况下可能面临的风险。

8. 情景分析：通过构建不同的市场情景来评估投资策略在不同情况下的表现。

9. 风险价值（VaR）：一种常用的风险度量方法，用于估计在一定置信水平下，投资组合在特定时间范围内可能遭受的最大损失。

10. 期望损失和非期望损失：期望损失是指在正常市场条件下可能发生的损失，而非期望损失是指在极端市场条件下可能发生的损失。

11. 回溯测试：将风险模型应用于历史数据，以检验其有效性和稳健性。

12. 合规和监管：确保风险管理过程遵守相关的法律法规和监管要求。

13. 内部控制：建立有效的内部控制机制，以防止和检测潜在的风险管理失误。

14. 风险沟通：确保风险信息在组织内部和外部利益相关者之间得到有效沟通。

风险管理是一个动态的过程，需要不断地监控市场变化，并调整风险管理策略以应对新的市场条件。

5. 市场分析的四个方面

5.1. 宏观经济环境

【主要指标】
宏观经济指标如:新生儿出生率、结婚率、L婚率、家庭平均人口数、工业品价格指数、人均GDP、单位小时人均GDP、全要素生产率
【关键问题】
1、是否有支持该赛道发展的宏观经济指标
2、从宏观经济看，这个赛道做2C还是2B更有红利?
3、该国/地区的人口结构、社会结构能否长期支持该项目?
4、该国的宏观经经济问题如何变化?利好or利空?
5、该产业有没有需求缺口更大的产品or服务?

5.2 市场规模&增长趋势

【主要指标】
市场整体规模测算、供需情况、盈利水平潜在机会及风险，政策监管等变化趋势，研判业务结构、具体业务开展模式、潜在新业务机会等的启示
【关键问题】
6、市场有哪些新的机会点?
7、市场有哪些重大不利因素?
8、市场规模，增长趋势，潜在空间具体多大?
9、市场的供需结构是怎么样的?
10、行业的盈利性如何?

5.3 产业链及价值链

【关键问题】
将行业链各环节展开后，对其毛利率高低逐一分析，寻找能对整个行业产生重大影响的关键环节，即:ksf(key success factors)
【关键问题】
11、产业链上中下游如何解构?不同环节的利润如何分布?
12、该项目处于产业链的哪(几)个环节?
13、有哪些价值链的关键环节需要把握住?

5.4 竞争格局

【主要指标】
分析市场集中度及未来提升斜率，明确业务的主要竞争对手，从业务模式，价值链上研究对手的关键成功要素。
研究对手最新动向及背后的原因，有哪些潜在新型竞争对手，会以何种形式进入并影响市场
【关键问题】
14、市场集中度，是否有壁垒
15、我们的主要竞争对手是谁？他们的份额和盈利能力如何？
16、竞争对手的核心竞争优势是什么？
17、竞争对手的战略动态？
18、潜在的新型竞争对手？

6.场外市场（NASDAQ）的概述：

1. 无固定场所：场外市场不具有物理交易场所，交易通过电子系统完成。

2. 自营商（Dealers）：在场外市场中，自营商通常是小券商，他们持有股票库存，投资者可以通过这些自营商买卖股票。

3. 交易过程：

   • 投资者若想购买股票，需联系自营商。
   • 投资者若想卖出股票，同样需联系自营商。

4. 券商盈利方式：

   • 主要通过买卖差价（bid-ask spread）获利。
   • 与场内市场不同，场外市场券商通常不收取佣金。

5. 市场效率与定价公平性：取决于不同券商之间的竞争程度。

6. NASDAQ的起源：

   • 1971年，美国证券交易商协会（NASD）引入了自动报价系统，即NASDAQ。

7. NASDAQ的特点：

   • 做市场制度（Market-maker system）：允许自营商为特定股票提供买卖报价，以确保市场流动性。
   • 先进的电子交易系统：各地终端可以实时看到市场的最新报价，所有交易信息每60秒更新一次。

1994年NASDAQ的两个里程碑：

1. 成交量超过纽交所：1994年，NASDAQ的股票市场成交量首次超过了纽约证券交易所（NYSE）。

2. 报价方式的变化：

   • 近一半的NASDAQ股票不再使用传统的奇数报价（Odds pricing），如1/8，3/8，5/8，7/8。
   • 证券商之间存在长期勾结，只提供2/8，4/8，6/8和8/8的偶数价格，这被认为是为了扩大股票的买卖差价，从而增加利润。
   • 对于违反这一传统的证券商，其他成员可能会进行恐吓。

从这些笔记中，我们可以看出NASDAQ在电子交易和市场制作者制度上的先进性，以及在20世纪90年代中期，市场开始从传统的奇数定价向更精确的偶数定价转变，这可能与小数点定价的引入有关，旨在提高市场透明度和效率。同时，也揭示了当时市场中存在的一些不正当竞争行为。

7. 场外市场投资分析实例

以场外市场（OTC）投资为例，我们可以根据上述分析步骤进行分析：

7.1. 宏观经济环境

1. 支持性指标：如果一个国家的人均GDP较高，表明居民有更多可支配收入进行投资，这可能利好OTC市场的发展。
2. 2C vs 2B：宏观经济状况可能表明2C模式更受欢迎，因为散户投资者可能在经济繁荣时期更活跃。
3. 人口与社会结构：如果国家人口结构年轻且对金融投资的认知度较高，那么OTC市场可能会有更大的增长潜力。
4. 宏观经济问题：例如，低利率环境可能促使投资者寻找OTC市场中的高收益机会。
5. 需求缺口：如果传统市场无法满足某些投资者的需求（如高风险偏好或特定行业投资），OTC市场可能会提供相应的产品或服务。

7.2. 市场规模&增长趋势

6. 新机会点：可能是技术进步，如区块链技术在OTC市场的应用，提高了交易的透明度和效率。
7. 重大不利因素：可能是更严格的监管政策或经济衰退导致的资金流动性减少。
8. 市场规模与增长：OTC市场的整体规模可能正在增长，特别是随着更多的金融科技公司进入市场。
9. 供需结构：供给可能包括各种金融衍生品，需求则来自于寻求多样化投资渠道的投资者。
10. 行业盈利性：OTC市场的盈利性可能较高，因为手续费和交易成本是主要的收入来源。

7.3. 产业链及价值链

11. 产业链解构：OTC市场的上游可能包括金融产品的创造者，中游是交易平台和市场制造商，下游则是投资者。
12. 项目环节：一个OTC投资项目可能处于产业链的中游或下游，作为交易平台或投资者参与市场。
13. 关键环节：关键环节可能包括产品设计、风险管理、市场流动性提供和交易执行。

7.4. 竞争格局

14. 市场集中度：OTC市场可能由少数大型券商或交易平台主导，但也存在许多小型参与者。
15. 主要竞争对手：可能包括传统的券商、新兴的金融科技公司和其他OTC交易平台。
16. 竞争优势：竞争对手的优势可能在于品牌信誉、技术平台、产品多样性或客户服务。
17. 战略动态：竞争对手可能在扩展产品线、提升技术平台或增加市场推广力度。
18. 潜在新型竞争对手：可能是采用新技术的创业公司，它们可能以更低的成本和更高的效率进入市场。

举例分析：
假设我们正在考虑投资一个OTC交易平台。根据上述分析步骤，我们可能会这样进行：

1. 宏观经济环境：我们注意到，尽管经济增长放缓，但金融科技领域的投资仍然活跃，表明投资者对于创新金融产品的兴趣不减。

2. 市场规模与趋势：OTC市场规模在过去几年稳步增长，尤其是随着加密货币和区块链技术的发展，我们预计这一趋势将持续。

3. 产业链分析：我们发现，尽管交易平台之间的竞争加剧，但整个产业链的利润仍然集中在交易执行和清算环节。

4. 竞争格局：我们的主要竞争对手是一家已建立的OTC交易平台，它拥有强大的品牌和客户基础。然而，我们计划通过提供更低的交易费用和更先进的交易工具来获得市场份额。

通过这样的分析，我们可以得出结论，尽管存在挑战，但OTC市场投资项目有其潜在的盈利能力和增长机会。

8. 场外结构化产品

8.1 结构化产品在中国市场的实践

结构化产品是一种金融创新工具，它通过金融工程技术将多种基础金融资产和金融衍生产品相结合，创造出新型的金融产品。这类产品的设计通常旨在满足特定投资者的风险偏好和收益需求，它们可以与各种金融价格相联系，如股票、利率、汇率或商品价格，其投资收益会随着这些价格的变化而变化。

结构化产品的主要特点包括：

1. 多样性：结构化产品可以根据客户的需求定制，具有多种形式和特征。

2. 风险与收益的组合：通常包括固定收益类资产（如债券）和金融衍生品（如期权）的组合，前者提供本金保护，后者提供收益潜力。

3. 挂钩标的：其表现与特定的基础资产、产品或指数相关联，可以是股票、商品、利率或其他金融指数。

4. 嵌入式衍生产品：结构化产品内嵌有衍生产品，这些衍生产品可能是显性的也可能是隐性的，需要通过分析才能识别。

5. 定价复杂性：结构化产品的定价往往较为复杂，可能需要运用蒙特卡洛模拟等数值方法来估计衍生品的价格。

6. 风险管理工具：可以作为投资者进行风险管理和资产配置的工具。

7. 市场适应性：结构化产品能够适应不同的市场环境，提供多样化的投资策略。

结构化产品的种类繁多，包括但不限于本金保障类产品、看涨结构产品、鲨鱼鳍结构产品等。它们可以是公开募集的，也可以是私募的，有的还可以在交易所交易。然而，结构化产品通常比传统的金融产品更复杂，需要投资者具备一定的金融知识和对市场的理解。

投资者在选择结构化产品时，需要仔细考虑产品的风险特征、期限结构、市场视角以及自身的投资目标和风险承受能力。同时，由于结构化产品的复杂性，投资者应当寻求专业的金融顾问意见，确保充分理解产品特性及潜在的市场风险。

8.1.1 监管

95%比例在股债基金

8.1.2 监管

• 作为载体的收益凭证，应给予明确的法律地位，为业务平稳开展也能为后续登记、交收、转让等提供依据;
• 让结构化产品回归财富管理本源，根据风险等级和受众，建立相应的事前登记和事后备案制度;
• 制定更为明确的营销和信息披露指引，引导市场良性发展

8.1.3 分类

保本结构：
以绝对收益为目标，通常以风险较低的债券等固定收益类资产为底仓构建基础收益，并在严格控制回撤的前提下，配置风险资产及策略以增厚收益。
08年利率下行，最近利率下行，挤压利率。空间压缩，有利于向更加净值化转型。
鲨鱼鳍结构：也称为敲出期权，属于障碍期权的一种。如果在合约约定的时间范围内，标的资产价格始终处于设定的区间中，这个期权就是一个普通的看涨或看跌期权；一旦标的资产价格跳出了该区间，该期权将自动敲出，获得约定的固定收益
双边鲨鱼鳍结构：与单边鲨鱼鳍结构不同，双边鲨鱼鳍设置两个障碍敲出价格，一旦标的资产价格超出某个区间，则触发敲出，产品成为固收结构。双边鲨鱼鳍期权可同时享受多空两个方向的收益。
OPTIMIZATION：期权结构做收益赔付优化，时间、空间角度优化收益。非完全保本。由于风险特性（低），更接近保本。（R2/R3）
折价建仓
国内2018/2019，凤凰期权，预期收益低（8-1？%）
PARTICIPATION
雪球类产品：这是内嵌奇异期权的结构化产品，通常由券商和资管机构以场外期权或收益凭证的形式订立场外衍生品协议。雪球产品通常具有自动敲入和敲出特点的收益结构，通过内嵌一系列期权组合实现收益的兑付。对市场的上涨收益更大，（R3/R4）
指数增强：
LEVERAGE杠杆型产品
利用衍生品为投资者提供高于资产本身收益参与标的资产价格变化的机会。

特性	大雪球产品(optimization)	小雪球产品(protection)
规模	规模较大，涉及的交易金额和发行规模较大。	规模较小，适合小额投资。
风险等级	提供较高的潜在回报，风险也相对较高。	提供较低的潜在回报，风险也相对较低。
自动敲出机制	敲出时回报率较高，有较长的期限来实现回报。	敲出时回报率较低，期限较短。
投资期限	提供较长的期限选项。	提供较短的期限选项，适合短期或中期投资。
适用投资者	适合风险承受能力较高、寻求较高收益的投资者。	适合风险偏好较低、寻求稳健收益的投资者。
投资门槛	通常需要较高的投资门槛。	投资门槛较低，更适合小额投资者。
目标客户	经验丰富的投资者或寻求较高收益的投资者。	新手投资者或风险厌恶型投资者。
产品复杂性	结构可能更为复杂，需要投资者有较高的理解能力。	结构相对简单，适合对复杂金融产品不太熟悉的投资者。
市场适应性	适合对市场有深入了解，能够承担一定风险的投资者。	适合对市场波动敏感，倾向于保守投资的投资者。
信息披露和理解	需要投资者对产品结构和风险有充分的了解。	产品信息披露应清晰，易于投资者理解。
投资建议	建议在投资前咨询专业的金融顾问。	同样建议在投资前咨询专业的金融顾问。

8.1.4 配套

清算交收：cusip、isin，等级编码。对于投资者查询追踪容易的多。市场效率提升，安全度提升。
三方估值：透明度，定价依据提升。
前三点都可以破除信息不对称性，使得信息得到更有效地提升。
转让质押：以集中清算交收为中心，鼓励发展场外产品流动性市场。（如：A证券，买入报价和流动性不合理，直接卖给B证券公司。）

8.2 海外结构化产品发展

8.2.1 场外衍生品、海外结构化产品的概述

衍生品的中性：用的好，风险管理。
期权：1973年交易所最早进行交易。
最著名的black scholes模型的发表，快速发展
2019年，国际清算银行BIF，800万亿美元存续–互换，股票6.3万亿，期权62万亿，规模较大。
集中度较高，前四大机构集中度超过90%。
【案例】吉利收购奔驰母公司，领子期权(Collar Option)，有效地将股价下跌的风险进行风险对冲

独特之处：

传统债券、股票：让渡资金使用权，把资金交付给可以产生更高回报的主体去使用。一旦有信用事件的发生，产品难以维续。
大环境：利率下行，结构化产品可以在风险收益间达到平衡。
波动分析：在金融市场中，波动是不确定性，结构化产品将波动和不确定性转化为收益，实现更为稳定的产品，为客户提供相关的产品。
功能：


08年金融危机，雷曼兄弟违约事件，导致投资者面临巨额损失。海外对发行人资质评估较为看重。

8.2.2 海外结构化产品的发展

2008年之前，只靠参与者自律，没有把问题进行控制，最终演变成系统性危机。
国内的中心报价得到金融稳定理事会的认证。




CDO/CXO,为了创新而创新的产品，并不是好的产品

autocall（自动敲出）


五个指数作为公开发行指数的标的，五个指数都比较均衡。
市场发展迅速，一年的规模在600亿美元左右。
产品保守。–主流

Worst-of Index Autocall：一种结构化金融衍生产品，它与多个标的资产的表现相关联，通常是股票指数。这种产品的特点是它的回报取决于一篮子指数中表现最差的一个，即“worst-of”。这种类型的Autocall产品在某些市场，如韩国，非常受欢迎。

以下是Worst-of Index Autocall产品的关键特点：

1. 多资产关联：产品与一篮子股票指数相关，例如标普500指数（S&P 500）、纳斯达克100指数（Nasdaq 100）和日经225指数（Nikkei 225）。

2. 自动敲出机制：如果在预定的观察日中，即便是最差表现的指数也达到了或超过了某个阈值（敲出水平），产品将自动提前结束，投资者将获得约定的回报。

3. 票息支付：如果挂钩的指数在观察日高于敲出水平，则产品可能支付预定的票息或回报。

4. 资本保护：在某些情况下，即使最差表现的指数下跌，只要跌幅不超过某个百分比（如35%），投资者仍然可以收回全部或部分本金。

5. 风险：如果最差表现的指数在到期日或观察日下跌超过某个百分比，投资者可能会面临资本损失，损失幅度可能与该指数的跌幅成正比。

6. 收益情景：根据挂钩指数的表现，投资者可能面临不同的收益情景，包括但不限于全额回报票息、部分资本保护或资本损失。

7. 风险管理：对于发行方而言，这种产品可能涉及复杂的风险管理策略，包括对冲和动态交易，以保持风险中性。

8. 市场影响：Worst-of结构可能对市场有影响，如影响相关指数的交易动态。

9. 税务和法律风险：投资者应考虑与这些产品相关的税务和法律风险。

10. 适合投资者：这类产品可能适合那些寻求与市场表现挂钩的高收益，同时愿意承担一定市场风险的投资者。

对稳定韩国股票市场的波动具有显著作用。金融危机后，市场通过自发的力量迅速稳定且波动率快速下降。

8.2.3 海外结构化产品对中国的启示

在海外高净值客户资产配比占5%-20%

9.warrant

涡轮，也称为权证（Warrant），是一种金融衍生工具，它赋予持有者（投资者）在特定的到期日（或以前）以特定的价格买入（认购涡轮）或者卖出（认沽涡轮）相关资产的权利，但不是义务。相关资产可以是股票、指数、外汇及商品等。

涡轮的主要特点包括：

1. 权利而非责任：涡轮给予投资者权利，而非责任，投资者可以选择是否行使这一权利。

2. 杠杆效应：涡轮提供杠杆效应，允许投资者以较小的金额参与到较大规模的交易中。

3. 标准化与非标准化：期权合约通常是标准化的，而涡轮的条款可能由发行商自行规定，这意味着涡轮的条款可能更加多样化。

4. 交易场所：期权通常在期权交易所交易，而涡轮可能在证券市场挂牌上市，交易方式与股票相同。

5. 发行人：期权可以由机构或个人发行，而涡轮的发行人通常是投资银行，如摩根士丹利、高盛等。

6. 风险限制：涡轮投资者的最大损失限于购买涡轮时支付的权利金，而期权卖方可能面临更大的风险。

7. 行权时间：涡轮的行权时间可能与期权不同，涡轮持有人只可以在到期日当日行使权利，而期权可能允许在到期日之前的任何时间行权。

涡轮由于其高杠杆的特性，对于投资者来说，既可以作为对冲工具，也可以作为方向性博弈的工具。涡轮投资需要对市场行情有精准的把握，并且要有良好的资金管理策略。

涡轮投资适合那些愿意承担有限风险以追求潜在高回报的投资者，但同时也需要注意，由于涡轮的杠杆特性，其风险也相对较高。

10.《香港财富管理市场初探之结构性产品》

香港结构性产品的定义与分类

• 结构性产品：这类产品通常与一个或多个相关资产的表现挂钩，可以是股票、利率、汇率、商品、信用、基金或混合资产。
• 分类：分为上市和非上市两大类。上市产品由香港联合交易所（联交所）前线监管，非上市产品则由香港证券及期货事务监察会（证监会）直接监管。

监管加强

• 雷曼迷你债事件：金融危机后，香港证监会加强了对结构性产品的监管，特别是通过《2011年证券及期货和公司法例（结构性产品修订）条例》。

非上市结构性产品的运行特点

• 发行量：2008年金融危机导致结构性产品发行数量和资金规模大幅下降，之后虽有反弹，但资金规模未显著上涨，反映出投资者的谨慎态度。
• 资产类型：结构性产品的挂钩资产类型经历了焦点轮换，从信用类和股票类主导，到2008年后利率和汇率成为新的热点。

监管框架

• 发行人制度：规定了发行人、保证人、安排人及委托人的资格、责任及义务。发行人必须满足一定的财务和监管要求。
• 信息披露制度：证监会对销售文件和宣传指引有明确的规定，要求详尽的信息披露，以确保投资者能够做出有根据的投资决策。
• 投资者保护制度：引入了“冷静期”制度，要求发行人赋予投资者一定期限的冷静期或平仓权利。

对国内财富管理市场的镜鉴

文章提出香港结构性产品市场的特点可以为内地市场提供借鉴：

1. 定义及法律形式：香港的结构性产品定义明确，法律形式清晰。
2. 发行人制度：发行人、担保人等权责分明，与内地银行理财产品发行人的角色区分不明确形成对比。
3. 信息披露：香港的信息披露标准统一规范，而内地尚缺乏这样的标准和平台。
4. 产品结构：香港上市结构性产品结构清晰，形式固定，有利于提高市场透明度和审批效率。
5. 二级市场交易：香港的结构性产品具有完善的二级市场交易制度。
6. 产品评级评价：香港市场缺乏独立的第三方评级评价，可以借鉴英国IFA的经验。
7. 投资者保护：香港的结构性产品投资者保护制度较为健全。

文章最后指出，香港的结构化产品市场在监管、信息披露、投资者保护等方面的做法，对内地财富管理市场的发展具有重要的参考价值。

11. 场外品种第三方估值

11.0 场外品种概况：

11.0.1 收益凭证

证券公司的特色品种：证券公司发行的债务融资工具，只有证券公司可以发行。第一支收益凭证诞生于2012年。
第一类：挂钩券商自身信用，固定收益类凭证，满足券商自身融资需求。
第二类：结构化收益凭证，满足客户的财富管理、风险对冲的需求。

11.0.2 场外衍生品

11.0.3 非公开发行债券

11.1 衍生品业务中的定价与估值

华泰2021年，收益凭证发行662亿元，结构化收益凭证470亿元，占71%固收部门发行的结构化收益凭证380亿元。

11.2 资管业务与第三方估值

11.3 估值的难点及第三方估值应用（以收益凭证为例）