Order Book
一个简单的订单簿例子：
| bid | price | offer |
|---|---|---|
| 50.1 | 1000 | |
| 50.0 | 100 | |
| 49.9 | 200 | |
| 49.8 | ||
| 300 | 49.7 | |
| 1006 | 49.6 |
这里tick size 为0.1，表示价格变化的最小单位。
bid表示愿意买的人所出的买入价格，offer代表愿意卖出的人所出的卖出价格。最优买卖价格的差距叫做价差spread。
Order book 可以展示一个产品的流动性liquidity, 也即在一个具有竞争力的价格上买入或者卖出的难易程度。价差更小一般意味着流动性更高，不过静态的order book不能完全反映流动性。假设某人买入100手后，很多交易方因此撤掉他们的order，那么流动性就也发生了变化。
- lift：如果我们愿意买入10手，价格49.9，则称之为我们lift the 49.9 offer。
- hit：如果我们愿意卖出10手，价格为49.7，称之为我们hit the 49.7 bid。
- pay through：如果我们买入400手，则和多个price level 的订单达成交易。
以上的3个例子都叫做liquidity taking - 因为我们降低了order book上的流动性。
- long：如果我们的net postition为正，则称为long。
- short：net position为负，则称为short。
如果我们也想在order book上挂单，我们可以join 现有的price level，例如49.9的卖单，或49.7的买单。或者improve the best bid or offer - 49.8，将最好的bid或offer improve一个level叫做diming。2这些情况则统称为liquidity making。
除了新下订单外，我们可以随时撤回我们的订单 - remove / pull. 可以修改订单的价格或者size - change / amend.
上面的order book中只显示了每个价格level上的size总和，但是他们可能来自不同的交易方，例如49.9的200手，可能50手来自老张，70手来自老王，80手来自老李。当我们下单49.9的100手买单时，交易所如何决定谁的卖单可以成交呢？
一般来说有2种方式：第一种叫做price-time allocation，对于给定价格，按照下单时间先后依次进行匹配：假设他们的下单顺序为老张、老王和老李，老张50手全部成交，老王50手成交，老李没有成交。这种情况中我们一般称老张具有queue priority。交易所一般会有一些规则来保证queue priority的公平性：比如如果老张amend他的订单到70手，那么他之前的买单就会失去queue priority，但如果他只是要减少size，则可以维持queue priority。
第二种方式叫做pro-rata，按比例成交：老张成交25手，老王35，老李40手。
pro-rata的分配方式更常见于价格较为稳定、价格变化较慢的产品。它的缺点是，交易方通常会下单远大于自己想要真正成交的size，因此造成了misleading的高流动性。
Valuation
除了关注具有bid offer两边的order book，更多时候我们更想只得到一个单一价格，用来表示这个产品现在的定价，base valuation - 一个从order book中可以推算得到的单一价格。
最直观的一种计算方式就是取中点：例如刚刚的例子中价格为0.5*（49.9+49.7）= 49.8.
或者使用加权：（49.9200+49.7300）/500 = 49.82. 即top-level volume-weighted average price = top-level VWAP。
用VWAP 计算得到base valuation看起来非常合理，不过这里有个例外：假设有人下单10手价格为49.8的买单，则新的VWAP = (49.9*200+49.*10) / 210 = 49.895，有人新下了买单，价格反而却提高了！这是VWAP计算方式在order book spread超过1 tick size时的limitation。
当然，我们还可以定义更为复杂的计算方式：如假设有300手成交的话，价格为：
- 如果有300手买单被成交：则300手价格为49.7的买单被成交 - 价格为49.7
- 如果有300手卖单被成交：则需要200手49.9 100手50.0的卖单被成交，价格为（49.9200+50100）/300 = 49.93.
- 然后我们取中间值为(49.7+49.93)/2=49.81.
我们还可以定位更为复杂的计算，不过一般情况下，一个简单的计算方式是：
- 如果价差超过1个tick，则采用mid point
- 如果价差为1个tick wide，则采用top-level VWAP