经典CAPM模型提出后，人们发现，他苛刻的假设前提严重脱离现实世界，实用性与有效性也有很大的局限。之后，在对CAPM不断的质疑和责难声中，美国著名学者罗斯提出一种新的、能够更加准确地度量资产预期收益且比经典的CAPM更少的前提假设和更广泛的适用范围的资产定价理论——套利定价理论（英文缩写APT）。
套利定价理论提出了比CAPM更加切合实际的前提假设（在我们看来，西方学者的学术习惯很奇怪啊，在创新理论或者提出观点时候，总是先提出Suppose）：投资者是理性的、规避风险的，他们追求效用最大化且拥有相同的投资理念，市场是完全的（这条有点不太切合实际）。
沿袭西方经济学追求市场均衡思想的传统，套利定价理论也是一种均衡状态下的资产定价理论。
套利定价理论的基本观点是
按照单一价格规则，如果市场上存在两种风险程度相同的资产，那么他们的收益应该不会不同。如果收益不同，市场上就会产生套利机会，结果必然是风险相同的资产的收益率也一致，市场处于均衡状态。
很快，套利定价理论就被投资者所认可，成为一种重要的资产定价模型。经过仔细分析，大家会发现，套利定价理论可以导出与经典CAPM相似的结论，两者其实是一脉相承的：收益率是单因素，即资产组合时，套利定价理论就会形成与经典CAPM相同的关系。
因此，从某种意义上来说，套利定价理论可以被认为是广义上的CAPM。单就理解市场中风险与收益率之间的均衡来说，套利定价理论也可以作为一种替代方法为投资者所使用。
与CAPM不同的是，套利定价理论的基础是因素模型。
因素模型是什么？他是一种统计模型，最为一般的表达式是：
r、a、B、F和ξ都是列向量或者矩阵，r表示N种资产的收益率，F表示K种因素，a是常数，B是灵敏度系数，表示某因素对资产收益率的影响程度，ξ表示误差项。
撇开复杂的理论模型和晦涩的学术语言，我们可以这样来理解套利定价理论：
如果资本市场处于不均衡状态，那么一定会存在无风险套利机会，而套利行为是形成均衡价格的一个决定因素，也是形成现代有效率市场的重要决定因素。
比如，黄金在两个市场出现较大的价格差，就会有人从价格低的市场买入，到价格高的市场再卖出，赚取利差。一段时间后，两个市场价格就会相等，处于均衡状态，资本市场的动态均衡过程与此类似。
阐述完上述概念后，我们用一个简单的例子，更为直观地了解如何使用套利定价理论，获得收益最高的证券投资组合。
假设你有1500万，想买入以下证券（这些证券是符合单因素模型条件的）：
分别用500万买三种证券，即证券组合比例为P（1/3,1/3,1/3）。不过，这可能不是一个最好的投资计划。为得到收益最大化，在符合以下条件的情况下，你会对三种证券组合进行适当的比率调整：
（1）1500万的总投资额不能变动；
（2）新组合的风险度与原组合相同；
（3）调整后的收益率要高于原组合。
经过对条件（1）和（2）进行一系列非常复杂的运算后，就可以得出新的调整比例：（4/21,3/21，-7/21），新的证券组合是：（4/21+1/3,3/21+1/3，0）。
用总投资额1500万分别与上述比例相乘后，你就会得出投资于第一种证券的资金为785万，投资于第二种证券的资金为714万，不投资第三种证券。
经过这样调整后，在风险不变的情况下，你得到的收益率比原证券组合要高1.86%，套利成功，收益增加。
目前，套利定价理论已经被投资者广泛应用于各类资本市场的实践操作中，比如，黄金市场、期货市场和证券市场等。需要注意的是，实际操作中，面对着比理论假设复杂得多的交易环境，投资者要审慎认真地设计并验证自己的交易策略，增加自己获得低风险收益的机会。
来源：QuantPlsu QuantPlus
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