3星|《陈志武金融投资课》：金融改善社会，A股投资策略

从历史上的金融说起，介绍金融的基本知识、理念、大事、重要人物。也有一些A股投资策略和A股政策点评。

引用了不少学术研究成果做证据。讲历史的部分，功力比专业历史学者稍逊，毕竟这不是作者的专业。

我读后认为书中重要的有趣的信息是下面几点：

1：在中世纪，犹太人是唯一可以合法有息放贷的群体，持续1000年；

2：中国的客家人同样得不到耕地，只能走科举、经商的道路；

3：新教接受有息放贷，导致新教国家经济更繁荣；

4：为什么基金的业绩还会出现“风水轮流转”的情况呢?最主要的原因是没有一种投资风格是总能赢的,有时候是价值股占优势,有时候是成长股占优势,另一些时候可能是投机股占优势；

5：相比美国故事，A股市场的大量散户和频繁的政策干预,使股价经常偏离基本面,给能干的基金经理提供更加广阔的天地,大有作为的机会更多；

6：不管是分别以美国的大盘、中盘、小盘股为基础,还是以行业来划分,或以发达国家和新兴市场国家来划分,长期而言,基本面指数都优于市值加权法指数。

总体评价3星，内容不错，但是新信息新观点偏少。

以下是书中一些内容的摘抄，【】中是我根据上下文补充的信息：

1：4000多年以前的古巴比伦的实物借贷利率高于货币借贷利率,这一现象跟毛在《农村调查>中描述的20世纪30年代中国农村的情况一样。P5

2：因此,《周礼》的这些记载说明,至少到周朝,人们就已经熟悉赊账借款等跨期价值交换业务了。P6

3：这时候,犹太人就管用了,因为他们给基督徒放贷收息是不用担心死后入地狱的。这当然是犹太人得天独厚的优势,让他们从公元4世纪开始就是欧洲各地唯一能合法从事有息放贷的群体,成为之后1000多年欧洲唯一的合法银行家,磨炼金融本领,为一代代犹太人积累人力资本,并主导西方社会至今 P11

4：而且,既然客家人难以得到耕地,就不得不重视教育,或想办法往外经商、出洋。至少从明朝初期开始,客家人就更重视子孙的读书问题。长此以往,在客家人比较多的地区,私塾数量、教育水平和人力资本都会更高,那里出来的成功人才和富商会更多。P18

5：在过去近5个世纪里,新教国家和地区在金融,经济,法治,反腐科技与创新方面都超越了天主教国家,中国的香港也领先于澳门,不仅是由于宗教改革解放了有息放贷、解放了金融,还因为马丁·路德的教义反对权威、解放个体,强调个人的权利和责任,由此发展出的新教国家普遍是“小政府,大社会”,经济上则以自下而上的自由市场为基础。P31

6：根据19世纪上半期全国17个省的数据,王教授他们发现,旱灾水灾的确会增加民变的概率,但是,仓储粮食越多的地方,暴乱发生的概率越低,社会越稳定。这些结果符合逻辑,也从实际经验角度佐证了常平仓等福利体制的初衷。P46

7：当然,问题也来了:为什么法国不能发展债券市场,享受低利率资金呢?答案在于英国的王权受到议会的制约,而法国国王的权力不受限制。P97

8：因此,西班牙跟法国类似,王室太富有使王权变得更加集中,即使发了国债,国王也会更任性,会赖账、拖欠利息。其结果就是这些国家的证券市场难有发展所需的体制环境。这也从反面证明了,“穷政府”可以逼出好的金融市场。P103

9：金融衍生品,顾名思义是指从原生资产中派生出来的金融工具,这里我们也经常把衍生品所依赖的原生资产叫作“标的”。金融衍生品本质上是一种跨期交易合约,这种合约可以是标准化的,有统一模式和规则条款,也可以不是标准化的,由交易双方自己拟定。P147

10：期货市场的这种价格发现机制很重要,对经济和社会的价值很高,但有一个前提,就是参与某种期货交易的群体要足够广泛,足够多。P153

11：总之,在通货膨胀高潮期的1971年至1979年间,黄金年化收益率为30.8%;在相对平静的20世纪80年代和90年代,黄金年回报率分别为-2.4%,-3.3%;而在经济动荡的2000年至2009年间,黄金年化收益率为14.3%;但从2010年至今,黄金价格基本没变。P157

12：根据这个逻辑,我们就能理解为什么一般石油公司在油价回升的时候不会做100%的套期保值,而是随着油价的上涨逐步地增加套期保值的占比。也就是说,王一强可以在油价60美元左右时做200万桶油的期货空头,在油价涨到70美元以前增加到500万桶,等等。P165

13：股指期货,指的是以股价指数为标的物的期货合约,到期交割时通过现金结算差价来了结。由于这种期货的标的不是商品实物而是纯粹人造的股票指数,所以,这种期货被统称为金融期货,以跟各类商品期货区分。P168

14：那为何期货市场允许有这么高的杠杆率?为什么不能像股市那样维持低杠杆率呢?答案在于期货市场本身的功能。我们之前讲过,期货市场是给生产者、消费者、贸易商、采购商等提供控制价格风险的场所,其最重要的功能是让人们更好地管理风险。P174

15：如果有金融合约能给我们一种选择权,只有在对自己有利时才行权购买,否则就不买,那不是更好吗?期权就是这样一种金融衍生品。跟期货不同,期权是一种选择权,不是义务。期权分为认购期权(也叫“看涨期权”)和认沽期权(也叫“看跌期权”)。P179

16：很多人在推动期权的发展和使用时,常说的一句话是“期权能带来高回报”,或者“期权比股票带来更高的回报”。真的是这样吗?其实期权的价值不是带来高回报,而更多在于帮助投资者和企业管理好风险。P187

17：基金种类虽然五花八门,但有一点是相同的,就是它们都是从不同投资者那里募集资金,然后把这些资金分别投资到股票、债券及其他各种标准化和非标准化的金融产品上,也可以加大杠杆投资金融衍生品;P215

18：所谓的“夏普比率”(Sharpe Ratio),这个比率衡量基金的每单位风险能带来多少超额回报,也就是以基金总回报高出同期无风险利率的部分,除以该基金的风险波动率。一只基金的夏普比率越高,说明投资者从该基金承受的每单位风险所得到的超额回报就越高。P227

19：从上述情况可以看到,今年排名在前且能够在明年还留在前20的基金真是凤毛麟角,多数基金之后的表现不佳,不少“好基金”在第二年变成“差基金”。这个现象不仅是中国基金业的特色,也是美国和其他国家基金业的共性。P237

20：那为什么基金的业绩还会出现“风水轮流转”的情况呢?最主要的原因是没有一种投资风格是总能赢的,有时候是价值股占优势,有时候是成长股占优势,另一些时候可能是投机股占优势,行业题材等也经常变化。P237

21：不过,依靠集体决策的投资俱乐部业绩更差。扣掉交易费用之前,投资俱乐部的年回报率为17%,但扣掉交易费用之后却只有14.1%,不仅远低于大盘指数,而且还不如个人投资者。由此可见,集体决策反而会使业绩变差,效率低于个人决策。当然,不管是集体决策还是个人决策,业绩都不如指数投资。P243

22：也就是说,正因为美国股价跟价值总体更接近,失真扭曲的时候少,所以,再厉害的基金经理也很难总是超越大盘指数。相比之下,A股市场的大量散户和频繁的政策干预,使股价经常偏离基本面,给能干的基金经理提供更加广阔的天地,大有作为的机会更多。P254

23：结果发现,不管是分别以美国的大盘、中盘、小盘股为基础,还是以行业来划分,或以发达国家和新兴市场国家来划分,长期而言,基本面指数都优于市值加权法指数。P258

24：对冲基金的一个关键词是“绝对收益”,也就是说,不管熊市还是牛市,尽量都能赚钱,而不是只有在牛市的时候才赚钱。为什么对冲基金追求绝对收益,而不是像公募基金那样追求相对收益呢?原因在于一般的公募基金只能做多,而不能做空证券,所以,它们必然是在牛市才赚钱,在熊市亏钱,P270

25：客观来讲,上市公司的内部人士和外部投资者之间存在严重的信息不对称情况,这是到目前还难以解决的挑战,所以,完全靠股市解决融资问题很不现实。在美国、德国如此,在中国可能更是如此。P288

26：也就是说,即使股市没有帮企业融资,它的价值也很大,为企业和社会提供重新配置投资和风险的手段,让人们更好地规避未来的收人风险,调整消费结构,提升社会的整体福利与幸福。P290

27：炒股狂热带来中国历史上第一次股市泡沫。1882年,很多股价翻倍。不过,接下来出现了一场大股灾。1883-1884年间,股价平均下跌超过70%。那次股灾相当严重,以至上海本地为股民提供杠杆的许多钱庄破产倒闭,引发了一场严重的金融危机。P334

28：他们发现,允许做空的股市中,个股同涨同跌的程度明显更低,平均风险波动率也更低,回报更加稳定,个股平均回报率略为高一点。P344

29：现在,长江实业持有和记黄埔49.9%的股份,完全掌握对后者的控制权。李嘉诚投入和记黄埔的实际资本只占19.96%(也就是40%*49.9%),但却完全掌握对和记黄埔的实际控制权。这就是层层股权金字塔的妙处。P350

30：过去几十年的快速全球化及信息技术革命给世界经济带来大发展,其间许多上市公司都选择少分红,多留下利润做研发投资,于是,就形成了“少分红”的全球大趋势。P369

31：尽管美国全国的收入差距指标在1971-2005年呈恶化趋势,但相对于全国趋势,早早放松【银行】管制的州,州内收人差距状况却得到改善。数据显示,放松管制后的8年里,收入基尼系数(也就是收入差距指数)比之前降低4%,这些州内收入分配结构的改良有60%是放松管制造成的。P398

32：由此可见,印度更发达的信贷市场给农民提供了更为有效的风险应对手段,因此,灾荒年份被迫卖地,使土地往少数人集中的情况就没有孟加拉国那么严重,印度农村的土地基尼系数越来越低,而孟加拉国的土地所有权差距在不断加大。P413

全文完

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