为了促进金融从现有的状态中发生巨大变革，融合了金融(finance)和技术(technology)的新词Fintech被创造了出来，其主要应用于如区块链这类的it创新金融行业。作为Fintech之一的区块链技术，其POW这一共识机制，提高了交易的稳定性并且降低了成本，可运用于多种金融领域。特别是在互联网这类参与主体多样化，需要多种类型的账本环境下，如果区块链式分部型账本效率足够高，将能改变现有的集约型账本。
本文将以证券结算为主题，来探索区块链技术应用落地的可能性。
此外，由于笔者对区块链技术的理解有限，本文相关细节可能会不详细，请您谅解。
瑞穂证券国际战略部部长：村松健
瑞穂银行证卷部：小野洁
编译 | 卓然
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证券结算的要点
首先我们从利用区块链技术在现行证券结算的机制下开始说明。证券结算是属于结算的一种形式，拥有①证券的卖方到买方的证券移动，②买方向卖方转移资金，简单的资金流动、一方通行(单纯型)两种特征。
而股票，债券等证券一般是指，不设最低买卖单位(例如1亿日元)。以投资者，金融机构等法人为中心的大宗交易。
因为证券结算是双向的交易，当证券转移时，资金结算有可能没有进行，此行为存在较大的风险(本金风险)。
在普通债务转帐制度中，证券结算机构简称CSD(central securities depository)，以底账管理底账为担保管理着整个制度。另外，在CSD和中央银行(日本银行)之间建立了系统连接，并将证券的交付(delivery，①)和资金支付(payment，②)相互条件交换(delivery versus payment)，得以掌控本金的风险。
资金支付是在中央银行进行的，以安全性(结算完成性)的观点来看是这样做是必要的。通过中央银行货币进行结算的话，结算没有条件，且不能取消，不可恢复。这样就确保了结算的安全性。
此外，投资者的匿名性也是重要的论点。证券交易是投资者个人根据行情和商品对的行业情况所作出判断的前提下进行交易，所以投资者的匿名性需要维持。
以上阐述了证券结算的要点。接下来，根据上述情况对区块链与证券结算的结合进行研究分析。
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区块链中的证券结算
在证券结算中，每个节点都有底账，在证券转移时，被视作PoW的节点之间的协议。如果达成协议，则该证券的转移被承认并记载在底账上。在证券结算中，利用区块链技术的好处在于，不同参与者(节点)的存在作为背景一切透明可视化，可以获得更高安全性和效率性。
在现有的证券结算制度中，底账被集约在CSD上，在理论上因灾害等原因导致CSD被损害，底账修复困难的情况是存在的。但是这种风险是非常小的，在应对遇到这种态势的过程中，一定会造成费用的负担。此外，在区块链技术的利用中，因为参加者分散在各处，与现行制度相比，可以用更小的成本负担来实现安全性和效率性。而且，关于底账的篡改风险，也可以用同样的方法处理。
而在区块链的框架中，则有两种参与模式。一种是不设立管理员，人人都可以参与的公共型模式，另一种是设立管理员的，指定选择标准的私人型（财团型）模式。两种模式的差异，主要体现在能否保证效率。
另外，对于私人型的管理人员，为了保证其中立性，需要建立治理体制的同时，还需要花费成本来维持治理。
如上所述，认为区块链的结构与证券结算有一定的亲和性。那么，在推行中会遇到什么样的问题?
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关于区块链运用中证券结算的课题
区块链技术运用在证券结算中，有很多课题有待解决。根据文章之前的说明，现有的证券结算制度和利用区块链技术的证券结算机制，在此基础上有，1.dvp的实现 2.关于达成协议奖励的研究，3.投资者的匿名性的确认 4.以及两重转让和善意取得等几个课题。
DVP的实现
如上所述，证券结算是双向性的，证券结算的完成不算是完结，与资金结算的链接很重要。在一般债务转帐制度中，通过与中央银行的连接，将证券结算和资金结算通过相互条件来进行结算的dvp结构体制掌握着本金的风险。也就是说，dvp是证券结算中必不可少的功能。
此外，区块链是利用分布式账本技术为前提，对中央银行的一对一链接有不熟悉的一面。故而，在参与者众多且需达成协议的情况下，如何准确迅速的将信息传达到中央银行，不错过资金结算的时机，保证证券结算的安全运营等问题，还需要更慎重的探讨。
1.关于达成协议奖励的研究
以多样集合为基础的区块链技术中，由于各参加者的PoW进行了结算的安全性担保，因此，为了PoW的实施给各参加者的激励是必须的。在比特币中加入PoW，可以获得新的比特币来作为奖励。
证券结算本身并不能创造出新的价值。比起过去更有争议是，发行者和投资者等证券结算制度的使用者(受益者)的负担将不可避免。在通过证券结算中利用区块链技术，有必要制定在使用者之间适当的费用分配规则和从利用者手中收取手续费并分配给参与者(节点)的机制。也就是说，作为费用的资本，区块链技术的利用者成本削减效果的产生。此外，本文章所述的私人型，也是一个课题。关于制度过渡的现有成本的定位，有必要进行充分的研究讨论。
2.确保投资者的匿名性
如上所述，确保投资者的匿名性很重要。有价证券交易需要保证投资者在大多数情况下的匿名性。投资者对行情的看法和信用是不希望让人知道的。区块链技术在所有的交易历史中都是由参与者共同参与完成的。
虽然如今技术上可以支持投资者的匿名性，但是引入了区块链之后，匿名性将得到更好的支持。
3.双重转让和善意取得
考虑到PoW的运行时间，如果卖方带有恶意，将能够发起双重转让（双花攻击)。双重转让被认为是由卖方承担责任，即使利用了区块链技术，如果不能排除这种可能性，就需要制度上的框架，以保护善意购买者。
现今情况下，解决匿名性和双重转让的问题，还需要新的技术革新。
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为了灵活运用于区块链技术
本稿基于现有的证券结算制度，对利用区块链技术的证券结算结构进行了慎重的考虑。
区块链技术的优点，是提高了安全性和效率性及透明可视化。同时包括关于dvp的实现和关于达成协议激励的研究等，在技术方面的问题点还是很多。期待着私人型管理者采用特定的框架，可以一定程度减轻这样的课题。但是效率性的损失，和管理人员的治理构建等,区块链技术本来的意义损失的面也是存在的，这一点也是必须注意的。
证券结算制度是资本市场的根基，其发展与国民的利益一致。根据以往日本大会社，大交易所的经验判断，为了提高交易的安全性和效率型，降低结算的风险，有推动实物债向无纸质化进程的必要。
关于证券结算中区块链技术的利用,对于国民利益的贡献,还需要谨慎的判断。在全球市场之间的竞争中，东京市场的生存，以及日本的金融事业活性化的意义被认可。我们期待市场相关人员给出实际的安排。
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